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          聚美優品私有化:從質疑到認可,一場俺也要去多方博弈的平衡局

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          文章來源:獵雲網(微信號:ilieyun),作者:王蕾

          聚美優品私有化進入終章。

          4月15日,聚美優品宣佈完成私有化,成為買方團擁有的私人控股公司,並已請求暫停其ADS在紐約證券交易所的交易,將於不日完成退市。至此,聚美優品結束為期六年的美股上市生涯。這不是聚美優品第一次私有化嘗試。2016年,聚美優品首次提出私有化,但受制於價格和市場環境,在歷時一年半的漫長過程後,最終計劃被擱淺。四年後,聚美優品私有化項目重啟,並在數月後塵埃落定。看似順利的私有化過程其實幾經波瀾:內部面臨部分中小股東和投機主義者的抵制行為,外部遭遇肺炎疫情、美股熔斷,全球股市震蕩等不可抗的阻力。也恰恰是在這個非常釘釘時期,聚美優品買方團堅持推進私有化,並在國際資本市場流動性緊張的環境下維持原有收購價格,贏得瞭多數股東認可,從被質疑到被支持,實現瞭一輪重要的資本更替。有分析人士指出,這一過程可被視為中概股順利實現私有化的代表案例。而資本市場下行期相對公允的交易價格平衡瞭各方的利益,是推動私有化的內在動力。脫離上市公司的身份約束之後,聚美優品將會釋放出怎樣的新能量,也同樣值得市場期待。

          內外因加持,聚美優品私有化已勢在必行

          按照業界的分析,聚美優品私有化源於市值長期走低喪失融資功能,及受困於業績壓力無法放開拳腳的新業務探索。

          2014年,成立僅四年的聚美優品登陸紐交所,被譽為國內垂直美妝電商的傳奇,一時風光無限。但多年風雲迭代之後,垂直電商的故事也發生瞭多重變化。隨著綜合電商的崛起,垂直電商的市場空間逐漸被壓縮,聚美優品昔日的光環隕落,在電商領域的表現逐漸暗淡,業績增長日漸放緩。在業務下行,股價低迷之時,聚美優品嘗試過各種手段拓展新業務,以期重新贏得資本市場的青睞。然而多番努力並未在華爾街激起浪花,甚至引發股東“不務正業”的控訴。私有化隨即被提上日程。2016年2月,聚美優品創始人陳歐等組成的收購方,提知網出以每股7美元作價將公司私有化,遭到部分股東的抵制,7美元/ADS的私有化要約價相比較當時聚美優品5.8美元/ADS的市場價格,溢價率約為21%。但由於距離公司上市不到兩年,而私有化出價僅為IPO發行價22美元的三分之一,該方案引發軒然大波,最終無奈擱淺。今年1月,聚美優品收到買方團私有化要約的消息一出,部分小股東再次公開表達瞭對價格不滿的情緒,揚言要抗爭到底。資本市場的任何操作都有爭議,何況是極具敏感性的私有化退市。小股東期望更高收購價格的訴求也完全可以理解。然而事實是,聚美優品股價已長期走低,為瞭盡快止損,曾有股東在公司股東大會等諸多渠道提議聚美重啟私有化。此外,20美元/ADS的出價較要約前一個交易日收盤價也有近15%的溢價。雖然這一報價不占優勢,但在中概股小盤股流動性難以提振的整體環境下,聚美優品私有化為中小股東提供瞭相對穩妥的退出渠道,是相對“還可以”的選擇,向市場表示瞭最起碼的尊重。

          一場多方利益的博弈與平衡

          誰也未曾料想,聚美優品私有化項目剛剛重啟,就面臨著新冠肺炎疫情的考驗。

          持續蔓延的疫情重挫全球股市,美國資本市場也受到重創,因跌幅過大,十天之內四次熔斷。全球資本市場劇烈波動,下行空間增大,收購成本高企。在這樣的特殊節點下,買方團完全可以順勢撤銷或中止私有化。此時若私有化再生變數,聚美優品股價大概率將繼續下跌。買方團待股價跌至冰點再重啟私有化,有機會大幅縮減收購成本。因此,有很多業內人士預測聚美優品私有化或將再度流產,即便勉強維持,也極大可能會下調收購價格。令人意外的是,聚美買方團並未選擇取消私有化或下調價格,而是堅持20美元的回購價,在這樣的大背景下,就顯得難能可貴。2月25日,聚美優品宣佈與買方集團達成私有化合並姐姐的朋友5免費觀看協議,買方公司立即開始以要約收購的形式,向市場收購買方尚未持有的股票,並堅持原有金獎拔絲蘋果究竟能拔多長?要約價不變。截至4月8日24時要約收購期結束最圓月日現身,私有化買方公司已通過要約收購的方式回購到4034萬餘股A類普通股股票,占流通中聚美優品已發行A類普通股股票總量的63.7%。買方團投票權一舉增至96%,成為私有化後續流程加速推進的關鍵一步。相比四年前,聚美此次私有化能夠順利推進,有賴於相關利益方在私有化方向上達成共識。受疫情影響,全球股市承壓,買方團給出的收購方案尊重市場、符合股東溢價退出的基本訴求,相對公允的出價也讓股東有足夠動力支持私有化。跨越重重阻力,聚美優品私有化迎來瞭一個被多數人認可的結局。

          中概股處境艱難,網址你懂私有化已蔚然成風

          事實上,中概股私有化早在幾年前就已盛行。

          2014年前後,受制於外部環境和公司治理“水土不服”等方面的影響,及國內猛鬼愛情故事下載政策利好的召喚,中概股公司私有化逐漸成為常態。巨人網絡、盛大遊戲、世紀佳緣等在美上市公司紛紛啟動私有化,中概股回歸一時顯得十分熱鬧。上市公司的私有化動機是復雜多元的。從近十多年歷程來看,中概股私有化的動機集中於三點:一是集團公司戰略方向調整需要資產重組;二是股東認為公司在資本市場長期被低估;三是為節約高昂的上市維護成本。 例如,奇虎360於2011年在紐交所成功上市時,曾被視為前往海外“鍍金”的明星中概股之一。但360公司董事長周鴻禕此後在內部郵件中明確表示:“我們當中的很多人認為,360目前80億美元的市值,並未充分體現360的公司價值。” 奇虎360在2015年宣佈私有化並退出美股市場。私有化後,奇虎360的市值得到重構。完美世界2007年上市之時,發行價16美元,開盤價17.5美元,融資約1.88億美元,時隔8年完成私有化宣佈停牌。2016年初作價120億元置入完美環球,組成現在的完美世界,成為一傢集影視、遊戲、院線為一體的影視上市公司。2019年末,完美世界股價再創瞭歷史新高,盤中股價最高達46.89元、市值一度突破600億。可見,在美股上市和生存下去,對中概股企業來說是兩個截然不同的話題。為保存實力並謀得更大發展空間,近年來不少中概股企業選擇通過私有化蟄伏、積蓄力量,也有諸多中概股企業通過私有化重裝上陣,演繹出瞭更多可能性。中概股私有化浪潮中,聚美優品不是第一個,也不會是最後一個。而在私有化之後,陳歐和聚美優品的未來也備受關註。低調許久的陳歐在2020年的第一天更新瞭一條微博:“新的10年肯定會更好的,對吧?”看似送給自己,可能也送給即將完成私有化退市的聚美優品。私有化後,在陳歐帶領下的聚美優品會開拓出怎樣的新空間,我們拭目以待。

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